杉杉股份：2017扣非业绩预增，全球锂电材料龙头正在成形 类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：杨藻日期：2018－01－24 公司2017年扣非业绩预增62％－82％杉杉股份公布业绩预增公告，预计公司2017年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比业绩减少5．20亿元－6．20亿元，即8．50亿元－9．50亿元，同增157．5％－187．79％。扣除非经常性损益后，业绩将减少1．60亿元－2．10亿元，即2017年度扣住非后净利润为4．16亿元－4．66亿元，同增62．39％－81．89％。
业绩预增主要由于公司负极材料业务大幅度快速增长，及出售宁波银行股票取得4．66亿元（含税）投资收益导致的。公司四季度归母净利润0．52亿元－1．52亿元，环比上升60％至快速增长18％，同比上升16％至快速增长145％；扣住非后净利0．42亿元－0．92亿元，环比上升23％－65％，同比快速增长4100％－9100％。生产能力急剧扩展，巩固锂电池材料龙头地位杉杉1月16日公告将投资50亿元，用作10万吨低能量密度锂负极材料生产能力扩展计划，与此前规划的10万吨负极材料项目对应。公司规划于2018年年底之前竣工1万吨／年的一期第一阶段负极生产能力，固定资产投资大约5．81亿元人民币；预计2020年年底之前已完成一期项目，合计追加生产能力2万吨／年；剩下生产能力投资于2025年年底之前分期已完成。
截至2016年底，杉杉负极、负极、电解液的生产能力分别为3．3万吨、2．8万吨和1．5万吨。2017年，公司通过并购追加负极生产能力1万吨，且目前开建工程中有3．5万吨负极生产能力。预计2018年底，杉杉负极、负极生产能力皆能多达5万吨。出售宁波银行股票、前进服装业务涉及上市，专心电池材料主业发展2017年度，公司出售所所持宁波银行大约2，869万股，取得投资收益大约4．66亿元（含税），此举为公司电池材料生产能力扩展获取现金流确保。
目前公司还持有人洛阳钼业、宁波银行股票及稠州银行股权，合计市值大约80亿，先前公司或将之后出售股票以补足现金流发展电池材料主业。锂电材料高速快速增长趋势并未减半，公司将长年获益产业红利根据高工锂电数据，2017年我国动力电池产量44．5GWh，同增44％，杉杉作为中游材料的代表性企业2017年也主要归功于量的快速增长。负极材料：起点研究统计资料，全国2017年负极材料总产量为21万吨，同增31．25％；其中三元负极总产量8．6万吨，同增58％；钴酸锂产量同增29％，显著低于市场预期。
与洛阳钼业战略合作，变换作为全球负极材料龙头的议价能力，杉杉不受原材料价格上涨的影响比较较小。负极材料：供给侧改革造成负极原材料焦类产品价格大幅度下跌，此前盈利能力平稳的负极材料也在2017年受到了一定影响。
但在产量方面，根据电池中国统计资料，2017年全国负极材料生产能力多达35万吨，总产量大约18．5万吨，同比快速增长51％。电解液：比起于其他电池材料，电解液2017年比较更为下滑，除了售价由2017年年初的大约8万元／吨降到年末的严重不足5万元／吨，整体产量增幅也近高于其他环节。据起点研究统计资料，国内全年电解液总产量10．2万吨，同增13．3％；其中动力类电解液产量占比为56．8％，大约5．8万吨，同比快速增长16％。
盈利预测和投资评级我们预测2018年动力电池市场需求未来将会超过50GWh，2020年将多达100GWh，锂电材料行业将保持快速增长趋势。并且随着国内厂商竞争力的强化，未来未来将会经常出现几个世界级的锂电材料龙头。杉杉股份中游产业链完备，资金雄厚，生产能力布局大力且明晰，我们指出公司是当前最有期望沦为全球锂电材料龙头的公司。
我们依据业绩预增公告对模型展开调整，预计2017年－2019年EPS分别为0．83、0．95和1．18元，对应PE分别为22．1、19．3和15．5倍，保持“购入”评级，保持目标价29．05元。风险提醒：行业增长速度不及预期、中游生产能力不足；补贴政策变动带给的风险；固态电池等新型技术政治宣传现有动力电池材料行业。
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